近日，债牛走市的消息引发市场关注。

(资料图片仅供参考)

Wind数据显示，截至6月14日，开年以来，债券型基金指数累计上涨2.06%，其中中长期纯债型基金指数累计上涨2.07%，短期纯债型基金指数上涨1.84%，整体好于股票型基金总指数的0.98%和混合型基金总指数的-0.33%的年度收益，同时也是近4年以来同期最好表现。

此外，剔除一季度末含权的债券，2783只纯债型基金中2748只基金今年均实现正收益，2589只基金净值在本月刷新历史纪录，占比高达93%。

而从场内ETF表现来看，各类债券型ETF年内均实现正收益，公司债ETF、城投债ETF、10年地方债ETF年收益分别为4.19%、3.57%和3.27%，其中公司债ETF今年表现为近4年最好。

为啥走牛？

综合多家券商研报及市场分析资料，可能的原因包括：

1)近段时间，部分银行下调协定和通知存款利率上限，6月上旬，多家国有大型银行公告称将次下调活期及部分期限定期存款利率，存款利率下调助推理财和货基规模增长，进一步助推了资产荒。

国盛证券表示，近期存款利率下降，而理财收益率攀升，将导致资金从存款流向理财和货基。

其指出，从经验数据来看，存款与理财、存款与货基之间有较高的负相关性，显示存在明显的替代关系。而相对于存款，理财和货基配置债券比例更高，特别是配置短期债券比例更高，而这也形成了近期短债保持的强势。

2）前几个月权益市场表现偏弱，对债市构成利好。

3）中证报分析文章提到，对去年底超跌的修复，背后是预期修正、均值回归的逻辑。

短期可能继续走牛

6月15日，MLF“降息”落地，债券市场在连续多日冲高后调整迹象明显，国债期货全线收跌，地产债多数下跌，止盈盘涌现。中证全债指数微跌0.1%。

那么，债牛还是继续吗？

信达证券分析指出，目前基本面环境偏弱以及政策总基调相对温和的背景下，债券牛市的大格局可能尚未改变，反而更加看好中长端利率的价值。

国泰君安认为，除非出现了明确的利空信号或增量的利空逻辑，否则仍要坚定的做多债市，由止盈盘或降息预期落空等驱动的阶段性调整仍将是很好的上车机会。

其表示，当前债市行情类似2022年底理财负反馈的镜像，增量资金持续流入背景下的机构行为仍将是债市多头行情继续演绎的主要驱动因素之一。当前政策加码的阙值尚未被触发，政策隐而不发仍是债市做多最好的环境之一。考虑到10年国债收益率与存款利率之间存在着的较为直接的联动关系，后续存款利率的下调和10年国债收益率的下行可能会进入相互促进的阶段。

国盛证券表示，目前实体经济回报率的下降意味着利率下行是大的趋势，而经济增长中枢下移决定了利率存在下行空间，因而可对债市继续做多，3季度中长端利率有望继续下行并突破去年低点。

股债性价比再回高点区域，权益资产已具较高性价比

但股市吸引力也在增加

据华福证券研报，2023年4月中旬以来，股债之间出现了明显的“跷跷板”效应，一方面是权益资产出现了一定的回调，Wind全A、上证指数、创业板指等主要宽基指数都出现了不小的跌幅。另一方面是国内无风险利率进一步下降，5月29日十年期国债到期收益率下破2.7%，利率水平创近期新低。

其指出，从股债性价比的角度来看，近日权益资产的投资性价比又回到了历史高点区域。数据显示，截至5月29日，沪深300指数的股权风险溢价（ERP）为5.79%，位于2005年以来的82%分位数，意味着权益资产已具有较高的性价比，可能是较好的买入时机。

资料显示，股权风险溢价（ERP）是指权益投资者因承担了额外的风险而得到的补偿，ERP越高说明股票相较于债券的预期收益率越高，可能是权益资产较好的买点，反之则性价比较低，可能是较好的卖点。

华福证券表示，从历史上看，高位ERP往往对应着权益资产的阶段性底部，例如2016年1月、2019年1月、2020年3月、2022年4月和2022年11月，ERP分别位于2005年以来的86分位数、91分位数、91分位数、86分位数和93分位数。

而这五次“底部时刻”中，前三次均为中期牛市的开端，后两次也跟随着幅度尚可的上涨行情。今年4月中旬以来的股债行情推动ERP上行至高位，对后市权益资产的走势或许也有着较强的积极指示意义。

其认为，当前时点股票资产已具有极高的性价比，后续继续回调的时间和空间都较为有限，行情出现反弹的概率较大，特别是对于偏左侧以及持有周期较长的投资者而言，当前已是较好的入场时点，其判断下半年市场行情会显著好于上半年、6月到三季度A股市场上涨行情可期。

浙商证券也提到，近日降息消息持续落地，展望后续，坚持下半年仍有降准、降息的判断，本次降息意味着货币政策宽松基调确认，将是股债双牛行情的起点。

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